不再是炒概念！小摩调研卧龙电驱：公司中心增加引擎已迈入1-10阶段

  12月2日，摩根大通发布亚太地区股票研究陈述，依据12月1日卧龙电驱600580）管理层投资者沟通电话会中心内容，对公司事务格式进行深度解读。

  陈述指出，卧龙电驱中心HVAC/工业/防爆电机事务继续筑牢现金流根本盘，而人形机器人零部件及解决方案、数据中心HVAC电机、电动航空推动电机三大新式增加引擎，已从概念阶段过渡到客户清晰、订单落地、产能爬坡的“1-10”规模化阶段，2026年13亿元净利润方针的完结，将高度依靠海外事务占比提高及高价值品类打破。

  小摩在陈述中写道，卧龙电驱在人形机器人范畴已构建起“零部件+OEM代工+体系解决方案”的全链条布局。

  零部件层面，公司为智元机器人(AgiBot)、中科院院所、新松、联想、深之蓝等企业供给无框力矩电机及关节模组，且在智元多款机型中占有中心比例。

  OEM环节可接受机器人体身代工，并依托掩盖超100个国家的途径网络供给海外出售支撑；体系解决方案端，其在杭州湾立异中心展开的人形机器人装卸、物料转移等场景训练，已为商业化布置做好预备。

  现在智元机器人出货量超预期，公司正同步调整生产方案匹配产能爬坡需求。2026年人形机器人相关订单估计较2025年完结明显地增加，单台产品ASP依据类型差异处于数百元区间，且该事务毛利率处于公司产品组合高位，部分产品毛利率超30%-40%，长时间毛利率估计向工业电机挨近。

  此外，2025年前三季度公司工业机器人事务已完结两位数增加，还斩获北美大型储能客户2026年相关订单，石油天然气、石化及矿业范畴巡检机器人也将成为2026年增量事务。

  数据中心HVAC电机是公司近期最清晰的变现事务，产品包括嵌入超大规模冷却体系的EC风机、HVAC电机及泵用电机。从区域需求看，北美商场资质认证周期约6个月，且该区域事务毛利率高于集团平均水平。

  在蒙特雷客户日活动中，公司已验证当地商场的微弱需求；亚太及中国商场则为事务供给增量管线年该品类出货量增速将明显快于传统产品线。

  详细协作途径上，公司经过大金等企业供给精细空调及冷却塔EC风机，经过威乐等企业供给泵用一级能效电机，一起正在各区域拓宽服务数据中心的新设备供给商，国内则依托英维克002837）、维谛等OEM途径切入数据中心供给链。

  卧龙电驱与御风未来建立合资公司，为其AE200载人eVTOL(2吨级、4-6座)供给电动推动电机，该机型方案于2026年完结类型认证，现在公司已收到认证/验证机的批量级电机订单。单架AE200整机价值达数千万元，电机占比10%-15%，对应公司单架电机收入约数百万元，2026年仅认证机事务就有望奉献数千万元营收。

  御风未来已揭露发表超1000架AE200商业预订单，若2027-2029年完结TC/PC/OC相关认证，将迎来产能放量。此外，公司还与中国商飞及科研院所协作，推动100kW以上电机的电动航空项目，并方案2026年拓宽海外商场，初期将以认证途径更简略的无人机项目为切入点。

  2025年前三季度，剔除掉兼并要素后公司营收同比增加2.84%，净利润同比增加28.26%，扣非净利润同比增加25.66%。

  2025年上半年公司营收出现“60%国内、40%海外”的格式，2026年海外事务占比将完结结构性提高，其间北美及亚太商场估计完结20%以上增加，国内商场估计为中高个位数增加。

  公司清晰2026年13亿元净利润方针，盈余增加将依托两大抓手：一是高价值品类(数据中心、人形机器人、电动航空电机)拉升毛利率；二是优化国内客户结构，减缩长尾客户以下降出售费用，一起继续加大新式事务研制投入。

  其估值模型已归入AI数据中心、人形机器人、eVTOL事务的保存假定——2029年AI数据中心EC电机及冷板2%-3%的市占率、约10万台人形机器人出货量、600架eVTOL交给量。

  小摩估计卧龙电驱2026-2028年公司净利润复合增速达33%，2026/2027年净利润猜测较商场共同预期高出10%/15%。不过考虑到年头以来股价已实现大部分事务增量预期，需等候商业化发展清晰或更优进场机遇。